一、不锈钢阶段性筑顶

近期受印尼廉政调查等消息层面的扰动，不锈钢一度冲高至16100-16200元/吨左右的高点，但近期价格又有所回落，基差亦有所修复。

(相关资料图)

二、原料远期担忧有所缓解，但下游需求持续萎靡

1、镍矿：预期供应担忧缓解，但现实仍旧维持高价

目前市场交易逻辑主要是供给端，即印尼廉政调查导致镍矿配额紧缺，进而镍铁价格上涨支撑不锈钢成本，带动盘面有所走强。但是近期镍矿担忧有所减轻，据报道，一位印尼官员称目前RKAB的审批已经恢复，不过流程上是需要审批27个因素才能批准配额，而廉政调查前印尼实行的是简化版RKAB，只审查9个因素。RKAB审批恢复但流程变长或意味着现实角度原料担忧可能仍未缓解，但长线看交易逻辑或将从供给端转移。

现实层面看印尼镍矿实际价格仍旧偏高。印尼镍矿报价主要参考HPM价格，该价格由印尼能矿部公布，计算公式为HPM=Ni%*CF（校正系数）*（1-水分）*HMA，其中HMA为LME镍价前两个月的均值。而近期受宏观因素影响，LME镍价在此前两个月基本呈现震荡下跌的走势，据印尼能矿部官网，8月HMA价格为美元/干公吨，相较7月环比有所下滑，所以在镍矿报价走低的预期以及镍矿紧缺的现实下，官方报价是低于市场真实情况的，这就导致加价采购镍矿的情绪较为强烈，据Mysteel消息，部分冶炼厂的实际镍矿成交价格已经上涨高达15%，这无疑为当下不锈钢产业链奠定了较强的成本支撑。再看菲律宾市场，我们在此前报告《淡季逆市上涨，不锈钢能笑到何时？》中曾推测，如果印尼镍矿短缺担忧持续，那么印尼市场可能会选择从菲律宾进口镍矿，而据Mysteel8月29日的消息，印尼能矿部透露，目前确实有印尼公司在从国外购买镍矿石，而供应端菲律宾又即将在未来1-2个月迎来雨季，供需偏紧的背景下菲律宾矿石也出现了明显涨幅，SMM数据显示目前菲律宾%品味镍矿CIF价已经涨至61美元/湿吨。

总的来说，目前镍矿价格仍旧偏高，这为当下不锈钢产业链形成了较强的成本支撑，因此短期内不锈钢回调空间有限。但中线看，随着RKAB配额逐步落地、宏观因素与供应过剩压力驱动LME镍价下行，预计后市镍矿价格将回落至合理区间内。

2、镍铁：看涨情绪较浓，但实际上方空间有限

目前在不锈钢产业链中，我们认为镍铁环节压力最为明显。上游镍矿价格高企，侵蚀铁厂利润，而下游不锈钢市场目前观望情绪较浓，弱需求又打击市场信心。成本利润方面，受镍矿价格走高影响，目前铁厂利润承压明显，基本处在盈亏线附近，在保证盈利的情况下，铁厂可能的选择有二：一是提价修复利润，二是选择停减产。而受此前镍矿供应担忧影响，钢厂抢购镍铁的情况较为激烈，铁厂也因矿物问题难以顺利释放产量，导致目前镍铁流动性偏紧，即便提价，或也将处于“有价无市”的状态；另一个角度看，目前镍铁绝对价格偏高，钢厂采购意愿较弱，因此铁厂提价的空间也较为有限。若铁厂选择减产，那么反而会进一步加剧原料端担忧，因此总的来说目前镍铁依然有着较强的看涨情绪，但涨价空间或较为有限。

3、不锈钢：钢厂继续维持高排产，但需求承接力度或有限

目前市场对于不锈钢的交易逻辑还主要集中在成本端，而我们认为后市需要关注交易节奏向供需的转化。供应端来看，据Mysteel消息，9月不锈钢粗钢排产继续处于高位，我们推测原因可能是钢厂对旺季依然抱有较强的预期。而我们认为需求承接力度或较为有限，目前不锈钢绝对价格处于高位，终端市场目前仍旧表现为观望态度，从8月整体的现货成交情况看，不锈钢现货交投持续处于偏弱状态，在市场情绪尚未修复的情况下，下游或仍难以接受高价资源，旺季预期或存在无法兑现的可能。从宏观视角看，据我们研究的成果，地产竣工对不锈钢价格存在领先关系，基于这种规律短期内不锈钢或仍有小幅上涨空间，但在新开工面积下行的背景下，增量待竣工房屋或较为有限，因此往前看不锈钢上涨动能或随之减弱。再纳入宏观库存周期考虑，如我们在《库存周期与地产周期嵌套下，不锈钢如何演绎？》一文中所分析的，目前国内仍处在主动去库+需求下行阶段，不锈钢表现可能偏空。

三、结论

总的来说，我们认为短期内镍矿紧缺的影响依然存在，同时铁价亦存在较强的看涨情绪，因而不锈钢短期内或仍有强支撑。然而，9月钢厂继续维持高排产，全力押注金九银十旺季预期，在现货成交持续萎靡和需求不畅的情况下，需求端或存在较强的力量压制钢价。向前看，随着RKAB审批恢复，印尼镍矿紧缺的现状或将有所缓解，届时成本支撑不再叠加需求压力，不锈钢下方或存在较大空间。因此，在这种交易逻辑由强成本转向弱需求的预期下，此时可能是逢高布空的好时机。